来(lái)源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究当(dān美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377g)前经济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是(shì)面对高(gāo)质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调(diào)“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险仍(réng)然是重(zhòng)点(diǎn)任务(wù)。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求，会(huì)议(yì)强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效力和(hé)激发(fā)经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市场化的(de)力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要(yà美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377o)坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制(zhì)企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的(de)要求，本(běn)次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会(huì)议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本(běn)盘(pán)。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通(tōng)用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要推动平台企业(yè)规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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