公募(mù)基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额(é)，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于(yú)基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部(bù)对这一业(yè)务进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户，虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴算模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述(shù)平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化(huà)。

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